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揭秘“最赚钱基金经理”的选股思路

来源:欧文沙龙  |  发布时间:2010-09-29 18:30:45  |  浏览次数:0

 
★ 时 间:2010年9月28日
★ 主讲人:邹唯 (嘉实基金管理有限公司 基金经理)
★ 地 点:欧文沙龙淡水斋会所
★ 主办方:北京欧文公众事务研究所
★ 协办方:AA制



[文字实录]
  邹唯:主题的投资方法是自上而下的。做投资需要“三个一致”,就是经济、市场、组合特征要一致。经济决定市场,市场决定你的组合。现在经济主线很清晰:第一,今年国家继续以投资拉动经济是不可行的,因为2010年地方融资平台、地方坏账、不良贷款率、房地产资产泡沫等已经出现了问题,而出口方面,欧美的消费正在去杠杆化,贸易又发生摩擦,搞反倾销,因此出口恢复有限。而消费来看,下一个阶段的消费升级是农村,但短时间难以转型。因此从经济特征可以看出经济复苏过程中存在许多复杂因素,今年经济波动性仍然会很大。

  经济特征说明今年证券市场系统性机会很有限,大盘股如银行、钢铁、水泥等行业与宏观经济紧密相关,所以我暂不考虑。在非周期行业中挖掘结构性机会很关键,比如主要受益于两端的科技股,一端是美国补库存,对电子行业需求拉动很大;另一端是中国未来经济转型的一个方向,比如手机支付、物联网,代表了未来经济转型可能会产生一些新的盈利模式。

  许多人在谈“结构性机会”,我认为一季度的结构性机会与以往不同在于“玩新不玩旧”,因为从去年8月到12月,一些非周期股票表现已很好了,已经充分体现了市场预期,所以,投资机会我们需要在新的主题下寻找。在2010年寻找结构性机会的逻辑还是遵循政策和货币驱动。根据政策导向选出区域经济,然后是新能源,新能源不是泛泛而谈,需要细分挖掘,去年新能源中我关注的是光伏和风能,在今年投资的则是智能电网和特高压。此外,在季报中提及的军工主题属于国家政策导向;而大农业主题和货币相关,我认为货币流动性最后一站在农业上会有所体现。

  通胀的背景下,农产品期货价格作为一种资产,当资产价格整体出现提升的情况下,热钱会流向农产品洼地。我看好农业的长期趋势,因为建国后的几十年,中国都是靠农业反哺工业,但今后消费转型,在城镇化下移,劳动力成本提高的背景下。农产品的价格在未来可能出现持续上涨的态势,因为凡是工业化国家,无论美国、欧洲还是日本,工业化后的农产品价格都非常高。

  二季度经济主要有三点不确定性,第一,因为国内房价的不断上涨、通胀预期促使政策调控、甚至不对称加息的不确定性加大。第二,欧洲主权信用的风险,继迪拜、希腊、葡萄牙政府主权信用风险发生后,西班牙、意大利、英国等持续跟进的可能性很大。第三个是美国,美国一季度出现的消费数据等比较好,主要是受到政策支持、转移支付,而失业率还是维持在很高的水平,而且它的信贷情况还是萎靡,美国经济有可能出现二次调整,下半年全球经济包括中国出现前高后低、二次调整的可能性很大。对于这样的回落,资本市场会提前反应。

  为什么叫结构性机会,就是系统性机会有限时,产生的结构性表现。现在中小盘股估值非常高,对未来的透支极大,而且这些公司的盈利预测是被不断上调的。目前中小盘股票的盈利基于两点,一是基于第一年的业绩向上,第二是基于管理层愿意做业绩,因为现在上市公司中很多是民营企业。一旦情况发生逆转,假如2011年经济复苏的不确定性增加,同时很多中小盘股价跌下去,上市公司管理层不愿做业绩的话,盈利预测将被下调。这时候就像站在危墙之下。

  我们回到经济特征,经济不确定性很大,这样大盘股以向上的方式进行回归的概率不大,市场只有小盘股比大盘股跌得多才能完成回归,这是第二种回归方式。下阶段中小盘股补跌概率较大,特别是没有业绩支撑,或者高估值的中小盘股尤其明显。当然其中也会产生分化,那些有业绩支撑且行业成长空间大的中小盘下跌空间有限。

  主题投资最重要的是前瞻性的判断。我的前瞻性是以季度为单位。有可能与市场当时的主流声音不符,所以往往需要经受一段时间的寂寞。做前瞻性的投资,有两个大的问题,一是你的方向可能判断错,二是考验你的耐力和定力,如何解决这两个问题,就是我说的需要不断“证伪”,你不是证明自己是否对,而是证明自己是否错。就像自然科学一样证伪,时刻证明自己是错误的。如果你没错误就坚持,但如果你一旦错误,马上就要改正。人性往往是愿意证明自己是对的,所以更愿意过滤一些反面因素来做出可能是对的假设,结果很多时候是错在了固执上。

  投资就是练心,我把投资分成三个方面:第一是心态,心态代表你的投资行为;第二是战略,战略代表投资方向,对大的趋势判断;第三是战术,代表投资操作。其中以心态层面最为重要。

 


 
邹唯 (嘉实基金管理有限公司 基金经理)

理学硕士研究生,8年证券从业经历。曾任职于长城证券研究发展中心,2003年6月进入嘉实基金管理有限公司研究部工作。历任嘉实浦安保本基金、嘉实稳健基金、嘉实策略增长基金基金经理,2007年7月至今任嘉实主题精选基金基金经理。

  邹唯执掌的嘉实主题精选基金成为今年上半年唯一正收益的偏股型基金,以7.06%的半年业绩位列2010年上半年偏股基金第一位。近一年回报率为30.41%,在150只混合型基金中排第1位。去年,相关媒体统计邹唯在嘉实基金的6年里,为投资者赚到了220.86亿元,而将其称为“最赚钱的基金经理。”

  邹唯表示,对于基金经理来说,排名并不是最重要的。基金经理追求的是两点,一个是投资能力的不断提高,同时利用不断提高的投资能力为持有人赚钱。这是你的根本目的。第二个是市场上没有常胜将军,投资有高峰也有低谷。所以做基金经理好的时候要不断告诉自己会有差的时候,但是差的时候要告诉自己会有好的时候。

  在他看来,投资就是练心。他把投资分成三个方面:第一是心态,心态代表你的投资行为;第二是战略,战略代表投资方向,对大的趋势判断;第三是战术,代表投资操作。其中以心态层面最为重要。

  第三方点评:邹唯是一个风险回避者;擅长主题投资。在选股思路上对热点板块具有较强的预见性,同时择时能力很强,从管理嘉实主题的历史来看,基本上对历次大的转折时点把握较好。基金经理对风险控制较好,从运作历史来看,其净值波动率较小。


 
 

邹唯(嘉实基金管理有限公司 基金经理)

中国电力财务有限公司 处长

刘亚明(太平洋证券 医药行业研究员)

姚勇 (东吴证券)

王文华 (北京盛源铭业金属资源有限公司 总经理)

王采采 (瑞士凯乐技术有限公司 中国区副总裁 )

郑博元(雷石投资 合伙人)

肖伟楠(北京汇瑞投资有限公司 投资总监)

朱熙 (同威资产管理有限公司 执行董事)

林风

邹唯

嘉宾合影

活动现场

董莉 / 韩瑛珂

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